[怎样贷款]投资生物医药公司的边界拓展：投资视角下的黑石与Alnylam交易模式

2020年4月14日，黑石集团旗下的生命科学集团(Blackstone Life Sciences)，宣布与核酸医药领军企业阿里拉姆制药(Alnylam)达成高达总金额20亿美元的一揽子融资协议。

20亿美元投资于一家生物医药企业，在生物医药领域创纪录的金额，凸显黑石对于核酸医药领域的重视和信心。核酸药物技术与递送技术的进步， 使核酸药物的治疗领域更为广泛，成药性显著提高。

事实上，在4月8日，阿里拉姆制药公司针对超级罕见遗传性疾病–1型原发性高草酸尿症(PH1)的RNAi药物lumasiran，已经完成向美国和欧洲的申请。

lumasiran是一种皮下注射的RNAi药物，利用阿里拉姆公司最新的ESC-GalNAc递送平台开发，能够降低肝脏中乙醇酸氧化酶的水平，从而消耗生成草酸所需的基质，减少草酸生成。

更早时候，阿里拉姆已经上市Onpattro和Givlaari两个产品。Onpattro用于治疗由hATTR淀粉样变性病引起的多发性神经病。Givlaari治疗罕见病急性肝卟啉症(AHP)。阿里拉姆新药研发的成功率高达58.4%，无疑是黑石投资的信心来源。

但本文重点不是探讨核酸药物的发展，而是从投资角度来研究分析黑石交易的独特性，其里程碑“付款+研究支持+贷款融资+股权投资”四位一体的综合投融资模式，改变了传统私募股权单纯股权投资的模式，是“股权投资+医药公司商业合作+银行融资”的复合体，扩展了投资生物医药公司的边界，体现了黑石综合性投资平台的优势。具体而言：

1、10亿美元的承诺付款，收购阿里拉姆授权给MDCO.O(2019年被诺华收购)的INCLISIRAN的50%特许权使用费和商业里程碑付款。

黑石将获得由诺华公司支付给阿里拉姆 lumasiran产品全球销售权益的50%；此前lumasiran已经由该公司授权给诺华医药，后者将支付销售额的20%作为特许使用费。如果在2029年，黑石的特许使用费收益在2029年之前低于10亿美元，其与Alynlam分成比例将提高到55%； 10亿美元的里程碑付款分别在签约和2021年9月各支付5亿美元；黑石还将获得诺华支付的1亿美元里程碑付款中的75%。

10亿美元投资于lumasiran，显然是本次交易的核心，是整个交易的50%的金额，以投资销售特使使用费分成权益的方式，充分研究并利用了Alnylam与诺华的全球商业授权合作的合作基础，直接获得销售带来的现金流回报。

2、1.5亿美元支持Alnylam开发心脏代谢项目VUTRISIRAN和ALN-AGT的研究；对ALN-AGT 项目2期和3期临床高达8000万美元的研究支持；对vutrisiran 的三期研究，高达7000万美元的研究支持。黑石将获取的vutrisiran世界范围内1%的特许使用费。

3、由GSO牵头7.5亿美元的抵押贷款；黑石GSO高达7.5亿美元的贷款，可以分为三次提款；公司有权自主选择1.5亿美元贷款是否提取。

4、1亿美元购买Alnylam的普通股。Approximately 以每股103.79美元的价格购买963,500股股票(少于1%的公司股票)，定价基础是签约前的30个交易日的加权交易平均价。

值得一提的是，黑石在2018年10月收购了Clarus，后者是一家生命医学领域的研究机构，其创始人Nick Galakatos成为黑石生命科学的总裁，管理层具有丰富的医药行业经验。

在此之前，黑石也曾以投资人身份投资相关生物医药企业已有、且待发展的管线平台，结合企业资源，达到合作共赢，可称之为“借鸡生蛋”的策略，为其在未来的生物医药投资领域的发展奠定了坚实的基础。

总结黑石投资阿里拉姆20亿美元的交易，各自占比为特许使用权50%、商业贷款37.5%、共同研发7.5%和直接股权占比5%，传统意义的股权投资获益占比反而最小，从方式上拓宽了私募股权投资机构在生物医药领域的投资边界，为私募股权投资机构提供了教科书的案例。

从投资手段上看，四种投资方式的结合，全方位的融资方案介入到研发、商业化的各阶段，来解决医药公司的资本匮乏，支持企业专注创新研究；同时生物医药企业在不同阶段，可以打开多扇门，将来的融资和商业化合作，不再局限于药企单一融资。