[土地储备贷款]惠誉：确认融信中国评级为BB- 展望稳定

4月29日，惠誉已确认融信中国的长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级和未偿高级美元票据为BB-评级，展望稳定。

融信中国评级的确认反映了其稳定的权益销售规模和2019年持续的去杠杆化，这都在惠誉的预期之内。2019年末，该公司的杠杆率(以净债务/调整后库存衡量)从2019年6月底的43%改善至38.5%，原因是土地收购放缓。惠誉认为，融信中国的优质土地储备足以支撑未来三到四年的开发需求，使其在土地收购方面有足够的灵活性，公司有能力将杠杆率保持在40%左右。

惠誉预计，未来两年，融信中国的杠杆率(按净债务/调整后存货比衡量，含为合资公司和联营公司担保的债务以及这两者的净资产)将保持在40%左右。惠誉预计该公司会将40%左右的权益销售回款用于拿地，因为该公司有足够的土地储备来支持其合同销售规模，其销售增长目标适中。融信中国在2018年和2019年进行了去杠杆化，同时，管理层承诺会致力于优化债务结构和降低融资成本。

惠誉预计，融信中国的多元化土地储备和在一二线城市的深耕将支持公司未来两年的销售规模。截至2019年底，融信中国的权益土地储备达到1330万平方米，相比2018年底的1290万平方米有所增长。融信中国的200个项目分布在中国44个城市，主要侧重于一、二线城市，截至2019年底，公司80%的土地储备(按面积计算)位于一、二线城市。

基于融信中国的优质土地储备，惠誉认为，公司的购地成本颇具竞争力，将支撑其25%-28%的EBITDA利润率。自2016年以来，融信中国便致力于河南省郑州市和山西省太原市低地价的一二级联动开发项目，并持续与大型开发商在一、二线城市合作拿地，以缓解招拍挂拿地土地溢价的压力。2019年，融信中国的EBITDA利润率(在将资本化利息加回已售商品成本后)为29%。融信中国的平均购地成本为6897元人民币/平方米，约为其2019年合同平均售价的32%。