[招商银行贷款]招商银行可以抄底吗？

作者 | 水清浅
数据支持 | 勾股大数据
周四A股港股受到美股市场剧烈下行的冲击，盘中上证指数一度下跌3%，恒生指数一度下跌5%。招商银行盘中也走出了令人咋舌的走势，A股盘中最大跌幅6.59%，港股盘中最大跌幅8.72%，在中资银行股里跌幅排名第一。

招商银行过去几年凭借其零售业务的优势，股价涨幅大幅领先其他银行，一直是银行股里备受投资者追捧的标的。周四的这种走势，在招行历史上都极其少见。

但是随着周五港股市场止阴反弹，大涨5%；A股也维稳反转。招商又以银行股里最大涨幅收回失地，市场给周五晚上招行的年报打满了预期。

招行的年报总体来看，依旧是交出了不错的成绩单，但是也有很多值得担忧的地方。
1营收分析
2019年，招商银行实现营业收入2697亿元，同比增长8.51%；净利润934亿元，同比增长15.6%，增速创2013年以来新高。

分季度来看，前三季度招行营收和净利润基本保持稳定，但是第四季度出现了大幅的下滑。

最主要的原因是四季度开始，招行的净利差出现了大幅收窄。四季度与前三季度相比，招行的成本率没有发生改变，维持在1.92%；但是贷款和垫款、存拆放同业和其他金融机构款项的收益率出现大幅下滑，从而使整体的生息资产收益率下滑了0.15个百分点。

四季度主要受实体经济下行、企业融资需求疲弱影响，所以招行大幅下调了贷款利率20个基点。招行四季度继续加大结构性存款、大额存单等利率成本较高的存款产品，从而导致净利息收益率回落。

而2019年全年招行净息差为2.65%，同比提升1个基点，最主要的原因是央行今年三次降准，有更多的生息资产投入到信贷市场。但是全年净息差处于整体下滑的趋势。

2019年，招行利息收入占比总营收64.18%，非利息收入占比26.51%，其他收入占比9.31%。利息收入占比整体呈现缓慢下降的趋势。

2019年招行净利息收入1,730.90亿元，同比增长7.92%。其中，零售贷款规模进一步大幅增长18%，而信用卡透支及小微贷款收益率较高，使得零售贷款的收益率保持在6.07%的高位，量增收益率高，贡献了净利息的主要收入。

净手续费及佣金收入714.93亿元，同比增长7.54%。其中，银行卡手续费收入195.51亿元，同比增长16.88%，主要是银行卡交易量增长，带动收入增长；结算与清算手续费收入114.92亿元，同比增长11.93%，主要是电子支付收入增长；代理服务手续费收入136.81亿元，同口径较上年增长4.51%，主要是代理保险收入和附属公司证券经纪等代理业务收入增加。

其他净收入251.20亿元，同比增长15.81%。其中投资收益157.71亿元，同比增长24.81%，主要是股权投资上的获利所得。

2019年，招行总资产74172.4亿，同比增长9.95%。其中贷款总额42773亿，同比增速14.06%。总负债67995.33亿，同比增长9.63%。其中，客户存款48749.81亿，同比增加10.11%。其中零售存款的增速高达15.57%，突出招行零售业务继续保持优势。

值得关注的是，招行的存款成本上升还是蛮快的，个人存款成本提高了25个基点，同时招行的活期存款占比下降了不少，从2018年的65%下降到现在的59%。活期存款占比高一直是招行轻资产运营的基础，如今下滑如此之快也是一个担忧之点。
2资产质量整体转好

2019年，招行不良贷款率下降0.2%个百分点；但是损失类贷款占比却提升了4个基点。

自2016年以来，招行的总体不良贷款率处于下行区间，说明招行在贷款的风控能力上越来越强。

2019年，招行资本充足率15.54%，较上年末下降0.14个百分点，一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.69%和11.95%，较上年末分别上升0.07和0.17个百分点。

虽然招行的风险加权资产增长了12%，但分红后股东权益依旧增长了14%，这说明招商银行2019年在分红33%、资产规模扩大10%的基础上可以实现内生性增长。

而现在大多数的银行，依旧需要再融资手段补充资本金从而去扩大资产负债表，不停地摊薄股东的收益。而招行开始逐渐走上稳步发展回馈股东的良性循环。

2019年招行的拨贷比和覆盖率继续增长，4.97%的拨贷比、426.78%的覆盖率，就意味着2231亿的贷款拨备总额和2447亿的资产拨备总额，这为招行未来的报表业绩增长奠定了坚实基础，可以保证招商银行未来三五年维持两位数的净利润增长。

而且全年贷款拨备总额增加了311亿，但不良贷款是减少的，关注贷款和逾期贷款变化也不是很大，而招行的拨备率一直远超监管要求的150%，这就说明招商银行的拨备是在隐藏利润。
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2019年，招行零售业务实现税前利润664亿元，同比增长14%，利润贡献达到56.7%，同比提升约2个百分点。零售金融业务成本收入比则连续两年下降至33.74%。

截至2019年末，招行零售客户数达1.44亿户，较年初增长14.8%；管理零售客户总资产余额（AUM）约7.5亿元，增长10.2%。其中，金葵花及以上客户近265万户，较年初增长12.1%；金葵花及以上客户对全行零售AUM的贡献超过81%，这也奠定了招行财富管理业务的基础优势。

2019年，招行零售贷款总额、零售存款总额分别较年初增长17.6%、15.6%，零售贷款占比和存款占比也分别提升至52.6%、37.5%。其中，零售贷款客户数大增35.6%至642.2万户，客群增长以线上轻型获客为主。

招商银行App累计用户数达1.14亿户，借记卡数字化获客占比25%；掌上生活App累计用户数达9126.4万户，信用卡数字化获客占比达64.3%。两大App也已成为招行客户经营的主要平台，截至去年末，两大App的MAU达1.02亿户，较年初增长25.6%。
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我国上市银行几十家，全国大大小小银行几千家。集中度受限，资本密集，传统的五大行及优秀的股份行已形成行业的中流砥柱，但是行业内没有任何一家可以占绝对优势，拥有强势定价权。

这种情况下，要想获得更高的收益，只能通过两条路提高其收益：更低的成本，及差异化服务获取一定的定价优势。

成本端的利率是由监管机构决定，想要降低成本就要扩大活期存款占比，而活期占比的提高离不开深耕客户群体。并且，对公活期基本差别不大，只有零售活期才能提高定价权。

招行长年维持在60%以上的活期贷款占比，位列行业第一，就大大在成本端实现轻资产运营。

而扩大非息收入是另一个保证银行不受经济周期影响的增长点，而且非息收入不用消耗银行的资本金，是银行实现轻资产增长的必争之地。19年前三季度招行中间收入规模571.6亿元，仅次于中、农、工、建四大行；在营收中占比达27.5%，仅次于中信和民生，较10年提升11.6pct。

截至2019年三季度，招行的净息差位列与国有银行和股份制银行第一。

这就是市场为什么一直会给招行更高估值的理由。

目前招商银行从高点回调了21个百分点，是不是可以抄底了呢？

2020年，国内经济增长面临持续下行压力，叠加新冠肺炎疫情冲击，宏观经济金融形势难言乐观。同时，随着LPR的持续推进，利率中枢将进一步下移，商业银行资产定价将面临一定下行压力，所以整个行业的净息差都会缩小。

同时，由于宏观经济的压力，今年对公贷款利率的下行和不良率的提升，会使更多的银行发力零售业务，招行原有的优势也会受到负面冲击。

2019年，招行的净息差的不断下行和成本端的上行，在2020年更加严峻的环境下只会愈演愈烈。所以，今年的银行股整体都不看好，虽然招行是受宏观经济和疫情影响较小的一家，但是估值上1.7倍的PB依旧不便宜。

长期而言，利润保持较快增长、资产质量持续向好、零售业务依旧遥遥领先的招行，依旧是较好的投资标的。但是，今年的大环境使得招行现有的基本面发生了短期的变差，所以不建议现在就抄底。