[短期贷款]如何看待4月金融数据？

今天上午，央行公布了4月份金融数据。中国4月新增人民币贷款10200亿元，预期12000亿元，前值16900亿元。中国4月M2同比增8.5%，预期8.5%，前值8.6%。中国4月社会融资规模为1.36万亿元，预期1.63万亿，前值2.86万亿。

先来看看社会融资规模的月度季节性。从下图可以看到，每年的4月份，社融增量一般都会出现回落，4、5月份，往往是年内社融的低点，这与金融机构信用投放的习惯有关系。今年4月份社融1.36万亿元，过去五年的4月平均社融为1.34万亿元，基本上与历史平均持平，但是低于2017、2018年。

图：社融规模的季节性

也就是说，继一季度社融创了历史天量之后，4月份社融数据恢复到历史平均水平。这就是4月份社融数据的整体定位。

我们来看看，社融的各子项中，对社融增长的拉动作用的变化。从下图可以看到，票据融资是社融增长的首要拉动力，但是拉动作用较一季度有所减弱。企业短期贷款拉动作用明显减弱，企业长期贷款拉动作用转负，显示企业融资动力不足。居民长期融资拉动作用有所增强。企业债券有所下降，地方政府专项债微降，显示4月份发债有所放缓。非标融资变动不大，非银金融融资的拖累作用有所减弱。

图：社融各分项的拉动作用

从拉动作用上看，票据融资一枝独秀。企业贷款明显回落，显示企业长期贷款动力不足。居民贷款的体量已经很大，拉动作用不明显。4月份企业和地方政府发债的进度有所放缓。非标融资仍在低位。这就是4月份社融的整体结构。

然后我们来看看以社融为代表的金融周期的表现。从下图可以看到，在2018年12月，已经观察到了一个很明显的金融周期的短期底部，今年1月金融周期的反弹势头很猛，因此今年2月开始，利率出现小幅上行，是符合历史规律的。2月份受到春节假期影响，金融周期有小幅回调，但是幅度很小，价值不大。3月份社融数据，显示金融周期在进一步上行。但是4月份社融周期有所回落，利率也出现小幅回调。

图：社融周期（蓝）与利率周期（橙）

总结一下本文的结论。从总量上看，4月份社融，由一季度的历史天量，恢复到历史平均水平，但是却低于过去两年，说明4月份社融还是有超越季节性的回落。

从结构上看，值得关注的是，1-4月，企业长期贷款的拉动作用为负，显示企业长期融资的动力不足，这与制造业投资增速回落是相匹配的，显示实体经济的长期投资不振。这背后反映出，金融机构对未来的预期，以及风险偏好仍然偏谨慎，目前的资金投放，主要是政策驱动的效果。

4月份社融周期有所回落，利率也小幅回调。高频数据显示，预计二季度各项经济指标将有所回落。目前贸易争端又有所升温，将会对经济带来负面冲击。基本面难言理想，债券市场将进入振荡期。